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對未來經(jīng)濟(jì)下行壓力要有估計(jì)和準(zhǔn)備
中國7月制造業(yè)PMI為50.4%，預(yù)期為51.1%，前值為50.9%；非制造業(yè)PMI為53.3%，前值為53.5%。
1 該醒醒了：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，小微企業(yè)經(jīng)營困難近期市場對經(jīng)濟(jì)形勢分歧加大：有的根據(jù)工業(yè)生產(chǎn)、投資、發(fā)電量、物價等數(shù)據(jù)判斷經(jīng)濟(jì)形勢一片大好，事實(shí)上根據(jù)我們多年的經(jīng)驗(yàn)，這些指標(biāo)都是一致和滯后指標(biāo)；而社融、新訂單、新出口訂單、房地產(chǎn)銷售等先行指標(biāo)紛紛下滑，有的是連續(xù)3個月以上下滑，這些指標(biāo)有很強(qiáng)的前瞻性價值。經(jīng)濟(jì)周期有自身的規(guī)律，衰退-復(fù)蘇-過熱-滯漲，周而復(fù)始。房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融。該醒醒了，對未來經(jīng)濟(jì)下行壓力要有估計(jì)和準(zhǔn)備，建議貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松，財政政策發(fā)力新基建。7月PMI反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)全線回落，制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度回落至50.4%和53.3%，其中制造業(yè)PMI連續(xù)4個月回落。分項(xiàng)來看，供給和需求雙雙回落；新出口訂單連續(xù)三個月落入臨界值以下；建筑業(yè)新訂單回落、房地產(chǎn)商務(wù)活動落入臨界值以下；大中型企業(yè)與小企業(yè)差距持續(xù)拉大、小企業(yè)持續(xù)經(jīng)濟(jì)收縮；就業(yè)景氣度不佳；原材料供應(yīng)價格和產(chǎn)成品出廠價格反彈。滯脹特征明顯。我們對經(jīng)濟(jì)形勢的最新判斷：大宗商品通脹的高點(diǎn)已現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將逐季放緩，現(xiàn)在處在經(jīng)濟(jì)周期的滯脹后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是兩期轉(zhuǎn)換時點(diǎn)，貨幣寬松周期的時間窗口正在打開。2021年下半年-2022年上半年，中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，房地產(chǎn)和出口是主要拖累，消費(fèi)和制造業(yè)投資難以對沖。大宗商品價格仍在高位，成本上升擠壓中下游制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，增加中小企業(yè)困境。經(jīng)濟(jì)下行和通脹在高位并存，“滯漲”特征明顯。近期降準(zhǔn)降息、專項(xiàng)債發(fā)力新基建，主要是對沖性的，未來隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、通脹回落，財政貨幣政策將轉(zhuǎn)為積極和寬松。我們在今年1月前瞻性提示“流動性拐點(diǎn)”，隨后資本市場調(diào)整并風(fēng)格切換，隨著形勢演化，我們判斷貨幣政策寬松的時間窗口正在打開，將經(jīng)歷四部曲：不急轉(zhuǎn)彎-慢轉(zhuǎn)彎-轉(zhuǎn)彎-轟油門。
當(dāng)前應(yīng)高度重視經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇現(xiàn)象：1）大中小企業(yè)冰火兩重天，小微企業(yè)生存環(huán)境惡化。7月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.7%、50.0%和47.8%。2）上游成本上漲擠壓中下游制造業(yè)。1-6月采掘業(yè)、上、中、下游制造業(yè)利潤兩年復(fù)合增長率分別為17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。3）無就業(yè)復(fù)蘇特征明顯。制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)仍處于臨界值以下。16-24歲城鎮(zhèn)的青年調(diào)查失業(yè)率為15.4%，比上個月上升了1.6個百分點(diǎn)，其中，20-24歲的大專及以上人員失業(yè)率更高。4）居民收入和財富差距拉大，窮人通縮、富人通脹。上半年，居民人均可支配收入兩年平均增長7.4%，兩年平均實(shí)際增長5.2%，低于往年同期水平。
成本抬升、新訂單需求下滑、回款壓力大，中型企業(yè)下滑至臨界點(diǎn)、小型企業(yè)連續(xù)3個月落入臨界值以下。7月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.7%、50.0%和47.8%，較上月變動0.0、-0.8和-1.3個百分點(diǎn)。出廠價格與購進(jìn)價格差值維持高位，小型企業(yè)集中在下游、行業(yè)分散，成本傳導(dǎo)能力差，對利潤擠壓反映明顯。疊加新出口訂單連續(xù)3個月下滑對小型企業(yè)經(jīng)營造成壓力。
3 供需雙雙回落，新出口訂單持續(xù)下滑
7月制造業(yè)PMI為50.4%，較上月下滑0.5個百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.0%和50.9%，分別較上月下滑0.9和0.6個百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)動能（新訂單-產(chǎn)成品庫存）差值較上月下滑1.1個百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，造紙印刷及文教體美娛用品、鐵路船舶航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表等行業(yè)兩個指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)兩個指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，產(chǎn)需有所減少。新出口訂單指數(shù)為47.7%，低于上月0.4個百分點(diǎn)，連續(xù)三個月處于收縮區(qū)間。與美歐經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)、供需缺口收斂、美國耐用品庫存提升有關(guān)。6月美國工業(yè)產(chǎn)能利用率為75.58%，基本恢復(fù)至疫情前水平。7月美國Markit制造業(yè)PMI為63.1%，較上個月上升1.0個百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為62.6%，德國制造業(yè)PMI為65.6%，均處于高景氣區(qū)間。從行業(yè)情況看，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、紡織、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表等行業(yè)新出口訂單指數(shù)仍在景氣區(qū)間；木材加工及家具、黑色金屬冶煉及壓延加工、專用設(shè)備等行業(yè)均位于收縮區(qū)間。高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)PMI指數(shù)分別為55.0%、52.4%和51.4%，仍在擴(kuò)張區(qū)間、且高于制造業(yè)總體；基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為47.4%。其中，鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表等行業(yè)PMI均較上月上升1.0個百分點(diǎn)及以上，行業(yè)擴(kuò)張加快。
4 價格指數(shù)略有回升，經(jīng)濟(jì)滯漲特征
7月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為62.9%和53.8%，高于上月1.7和2.4個百分點(diǎn)。制造業(yè)采購成本普遍上漲，其中石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)均高于70.0%。7月布倫特原油均價環(huán)比2.8%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比3.3%，南華螺紋鋼環(huán)比8.8%，LME銅環(huán)比-2.1%，南華焦煤、動力煤環(huán)比5.1%、5.7%，分別較上月變動-3.2、2.8、15.4、3.4、2.4和4.0個百分點(diǎn)。出廠價格和原材料價格指數(shù)差值有所收窄，但依然處于較高水平，行業(yè)成本壓力繼續(xù)向下游傳導(dǎo)，相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利依舊承壓。
5 中小型企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化
7月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.7%、50.0%和47.8%，較上月變動0.0、-0.8和-1.3個百分點(diǎn)。小型企業(yè)仍在收縮區(qū)間。小型企業(yè)新訂單、新出口訂單指數(shù)分別為47.3%、41.9%，較上月下滑1.5和4.7個百分點(diǎn)。行業(yè)成本壓力仍擠壓下游企業(yè)，尤其是小型企業(yè)利潤，7月小型企業(yè)采購量指數(shù)為48.2%，較上月下滑1.4個百分點(diǎn)。小型企業(yè)是解決就業(yè)的主力，但恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固。制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為49.6%，較上月回升0.4個百分點(diǎn)，仍在收縮區(qū)間。730政治局會議強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”。
服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.5%，小幅回升0.2個百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，在調(diào)查的21個行業(yè)中，有18個行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間，較上月增加6個，服務(wù)業(yè)景氣面有所擴(kuò)大。其中，航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及環(huán)境治理等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均較上月上升10.0個百分點(diǎn)以上，行業(yè)市場需求加快釋放，業(yè)務(wù)總量快速增長；貨幣金融、保險等行業(yè)回落超過9.0個百分點(diǎn)，行業(yè)經(jīng)營擴(kuò)張有所放緩。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為60.1%，連續(xù)6個月位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)企業(yè)對近期經(jīng)營發(fā)展前景持續(xù)樂觀，其中鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)位于64.0%以上，均高于服務(wù)業(yè)總體，相關(guān)行業(yè)有望繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢。
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